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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度开门红，即饮板块加快放量》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为20.44元。

香飘飘(603711)
投资要点
费用投放明显优化，一季度经营提速
2022年总营收31.28亿元（同减10%），归母净利润2.14亿元（同减4%）。其中2022Q4总营收15.98亿元（同增7%），归母净利润2.89亿元（同增58%），四季度疫情影响略消退，业绩逐步恢复。2023Q1总营收6.79亿元（同增37.03%），归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。毛利率2022年33.80%（+0.2pct），其中2022Q4为40.74%（+5.34pct），2023Q1为31.01%（+10.42pct），受益于2022年2月起冲泡板块部分系列提价。净利率2022年6.84%（+0.42pct），其中2022Q4、2023Q1净利率分别为18.08%/0.86%，分别同比+5.82/+12.90pct，主要系销售费用及管理费用较同期优化。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率分别为17.93%/10.57%/7.35%，分别同比-3.41/-5.35/-5.50pct，主要系公司缩减传统硬广投入，加大新媒体及线下推广力度，提升品牌投放效率；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率分别为7.35%/3.85%/7.98%，分别同比+0.75pct/-1.51pct/-2.13pct，系提升生产端效率，推进精益化生产。
即饮占比提升，激励计划显信心分产品看，2022年奶茶营收30.94亿元（同减10%），其中冲泡类/即饮类营收分别为24.55/6.38亿元，分别同比-11.6%/-0.7%，占比79%/21%。2023Q1奶茶营收6.72亿元（同增38%），其中冲泡类/即饮类营收分别为4.60/2.12亿元，分别同增40%/34%，占比68%/32%。期待今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶培育和放量，扩充第二增长曲线。分渠道看，2022年经销/电商/出口/直营营收分别为28.17/2.34/0.15/0.29亿元，分别同比-10%/-17%/+9%/+199%，占比91%/7.6%/0.5%/1%。2023Q1经销/电商/出口/直营渠道营收分别为5.77/0.78/0.04/0.13亿元，分别同比+49%/-14%/+15%/+218%。分区域看，2022年华东地区/华中地区/西南地区/西北地区/华北地区/华南地区/东北地区营收分别为13.58/4.63/4.19/2.70/1.61/1.12/0.34亿元，分别同比-11%/-10%/-7%/-1%/-15%/-6%/-22%，占比44%/15%/14%/9%/5%/4%/1%。华东区域仍为公司基本盘。2023Q1华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北营收分别为2.7/1/1/0.5/0.3/0.2/0.1亿元，分别同比+88%/+66%/+10%/+6%/+36%/+7%/+26%。量价拆分看，2022年冲泡类、即饮类销量分别为3517.76、1649.76万标箱，分别同比-18%/-0.3%；吨价分别为69.80、38.70元/标箱，分别同比+8%/-0.4%，公司冲泡板块提价措施效果显著。公司治理层面看，公司发布2023年股票期权激励计划：1）拟授予1357万份股票期权，占总股本3.30%。其中首次授予1091万份，占总股本2.66%；预留266万份，占总股本0.65%。2）首次授予激励对象39人，包括公司董事、高管、核心管理及技术人员。3）公司层面行权条件为在首次授予第一、二、三个行权期，2023/2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于15%/35%/50%。若预留部分在2023三季报披露后授予，则在预留授予的第一、二个行权期，2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于35%/50%，现公司长期发展信心。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为0.68/0.83/0.98元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为30.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为19.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香飘飘（603711）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）